购房经验如何积累 中金：保管中烟香港“中性”评级 上调野心价至31.5港元

中金发布研报称，保管中烟香港（06055）“中性”评级，基于盈利揣摸缓助上调野心价13%至31.5港元，对应2025/26年23/22倍P/E。考虑卷烟出口等业务盈利才气趋于改善，上调2025年归母净利润揣摸11%至9.4亿港元，引入2026年归母净利润揣摸10.1亿港元。

中金主要不雅点如下：

2024年归母净利超事迹预报，高于该行预期

公司公布2024年龄迹，收入已矣130.7亿港元，同增10.5%，归母净利润已矣8.5亿港元，同增42.6%，归母净利润高于事迹预报及该行预期，主因卷烟出口、烟叶出口等毛利率普及向好。分半年度看，1H/2H24公司收入永诀同增12.4%/6.8%，归母净利润永诀同增40.8%/48.4%。此外，公司全年狡计派息0.46港元/股，分成率约37%。

发展趋势

1、烟叶出口、卷烟出口推动2H24收入肃肃成长，烟叶入口短期承压

2H24分业务看：1）烟叶出口：收入同增26.3%，其中量增为主要驱动，公司积极组织适销货源以感奋海外市集需求，均价同比自如起初；2）卷烟出口：收入同增6%，公司积极引入新品以优化家具组合，推动均价同增6.3%，但同时收支境及免税客流基数肤浅化配景下，卷烟出口销量相对肃肃；3）烟叶入口：收入同降11%，销量/均价同比-28.4%/+24.4%，主因高端烟叶占比普及；4）巴西业务：收入同增33.7%，制品片烟占比普及带动均价同增24.9%，销量同增7.1%；5）新式香烟：收入同降4.6%，销量/均价永诀同比+3.1%/-7.5%。

2、卷烟出口、烟叶出口毛利率普及向好，带动2H24盈利才气捏续普及

2H24公司毛利率已矣9.5%，同增1.1ppt，其中卷烟出口毛利率同增2.1ppt至15.2%，该行以为主因高毛利自营业务占比普及及家具结构优化；烟叶出口毛利率同增2.2ppt至历史新高4.9%，主因公司优化订价策略并增强对供应链两头议价力度；烟叶入口/新式香烟/巴西业务毛利率永诀同比-1.8ppt/+0.8ppt/+4ppt。用度端，2H24处置/财务用度率永诀同比+0.1ppt/-10.1ppt。概述影响下，2H24归母净利率已矣4.8%，同增1.3ppt。

3、看好香烟韧性需求下，公司看成中烟独家成本市集运作及海外业务拓展平台的稀缺价值，及中弥远“内生+外延”协同并进势头

1）内生：烟叶入口，公司有望强化供应链韧性及海外香烟市集行情研判，已矣规划肃肃成长；卷烟出口，公司有望以新品导入及结构优化推动盈利普及，并加快拓展雪茄和有税市集；新式香烟，公司捏续股东家具革命及要点市集开辟，普及品牌海外着名度；2）外延：公司有望捏续聚焦成本运作平台诞生，主动寻找策略野心契合的优质地方，之外延并购投资强化天下竞争力。

风险教唆：交易摩擦、汇率变化风险；香烟花消下行风险。

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